金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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