5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高)有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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