塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家　　文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的(de)期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前提(tí)下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，因(yīn)此走款(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家kuǎn)可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压(yā)力(lì)。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的(de)意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资(zī)者(zhě)对于未来一个月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者(zhě)对货币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对(duì)于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的(de)期(qī)限被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言(yán)，短期(qī)交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走(zǒu)势(shì)为主，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)过快收紧。

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