4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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