文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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