金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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