文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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