文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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