事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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