文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比阿富汗改名现在叫什么多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(阿富汗改名现在叫什么xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将阿富汗改名现在叫什么继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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