一、“中特估(gū)”投资范(fàn)式之一：低估值(zhí)、高(gāo)分(fēn)红

　　低估值(zhí)、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商在内的“中特估(gū)”方向最鲜明的共(gòng)同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分(fēn)位。而即便经历年(nián)初(chū)以来(lái)的(de)大幅上涨后，当前这些板块估(gū)值仍处于(yú)历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商股息率显著高于市场(chǎng)整体，较(jiào)高的分红也成(chéng)为(wèi)其进可攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持续(xù)支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周年之际(jì)，从沙伊和解(jiě)、中俄深化(huà)合作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月(yuè)召开(kāi)在即的(de)第(dì)三届“一带一(yī)路”国际合(hé)作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运(yùn)营商：去年(nián)10月以(yǐ)来，数(shù)字经济(jì)上升为国家战(zhàn)略，相关(guān)政策密集出台(tái)。今年(nián)国务(wù)院改(gǎi)组又(yòu)新(xīn)设国家数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得(dé)到催(cuī)化。

　　三、“中特(tè)估(gū)”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修复预期

　　2023年(nián)中国复苏+人(rén)民币升值的全(quán)年宏观(guān)主线驱动(dòng)盈(yíng)利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作为原材料高度(dù)依赖海外供应、同(tóng)时下(xià)游需求(q子集是什么意思，非空真子集是什么意思iú)基(jī)本集中在国内市(shì)场的方向(xiàng)之一，将充分受(shòu)益于(yú)人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中(zhōng)国经济复(fù)苏，下游领域需(xū)求预(yù)期回暖，能源产业链尤其是行业龙(lóng)头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些子集是什么意思，非空真子集是什么意思方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运(yùn)营商等之外，当前我(wǒ)们建(jiàn)议关注机(jī)械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机(jī)械(xiè)（造船）：船舶制造业(yè)作为国家(jiā)重点支持的(de)战略性(xìng)产(chǎn)业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但(dàn)近期板块(kuài)景气已在改善：一(yī)方(fāng)面，随着全球航(háng)运市场需求正(zhèng)在增长，带来(lái)包括化学品船与成(chéng)品油轮船的订(dìng)单(dān)大(dà)幅提升。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国企改革推动造船企业重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优化之(zhī)下，国(guó)内船舶制(zhì)造业(yè)已在逐(zhú)步实现结(jié)构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公(gōng)路(lù)、铁路、港口）：五一期间(jiān)各(gè)项数据(jù)恢复(fù)良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下(xià)行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长(zhǎng)及确定(dìng)性较高。同时近几年，高速(sù)公路及铁(tiě)路板块上市公司更加(jiā)注重投(tóu)资人回报，多家(jiā)公司(sī)发(fā)布股东回报计(jì)划，大幅(fú)提高(gāo)分(fēn)红比例以及承诺(nuò)未来几(jǐ)年(nián)高分红水平，给投资人带(dài)来确定(dìng)性(xìng)的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济(jì)复苏(sū)大背(bèi)景(jǐng)下融资需求(qiú)回暖，基本面有支撑(chēng)，板块估值也(yě)具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个月(yuè)超预(yù)期回暖，在稳增长和扩投(tóu)资的政策(cè)基调下，后续信贷、社融仍(réng)有(yǒu)望(wàng)平(píng)稳增(zēng)长。此外，作为(wèi)业绩稳(wěn)定且高分红的板(bǎn)块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较(jiào)低(dī)位置，修复空间较大(dà)。

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　　风险提示

　　关注经(jīng)济数(shù)据波动，政策超(chāo)预(yù)期收紧，美联(lián)储(chǔ)超预期(qī)加息(xī)等(děng)。

　　来(lái)源：兴证策略

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