金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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