4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（H毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗DET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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