4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)戊申年是哪一年合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小戊申年是哪一年时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场(ch戊申年是哪一年ǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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