4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(q酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗iú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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