金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文24px;'>扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文p>

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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