金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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