近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一(yī没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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