金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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