来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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