4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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