2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科(k堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释ē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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