来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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