金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供给和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济(jì)回(huí)落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企业四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随(suí)融资(zī)的持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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