近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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