5月(yuè)23日，医药股开盘拉升(shēng)，复星(xīng)医(yī)药(yào)、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞(ruì)医药(yào)、药明康(kāng)德、智飞生(shēng)物、沃(wò)森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处(chù)于低位水平，具有(yǒu)较大吸引力。截至5月23日，医(yī)药生(shēng)物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于历史较低分位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中(zhōng)特(tè)估(gū)主题行情逐渐(jiàn)熄火后，医药板块作(zuò)为老赛(sài)道是否能有反(fǎn)弹行情？在后(hòu)疫情时代，医药(yào)板块是否还有新的业绩驱动(dòng)因素？本文将详(xiáng)细(xì)解析。

　　01

　　基本面持(chí)续改善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一季度的(de)影响(xiǎng)将会逐步消退(tuì)，医(yī)药行业的基本面正继续得到改(gǎi)善(shàn)。

　　2023年一季度，医(yī)药板块（创新药除(chú)外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净(jìng)利润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收入(rù)增速下滑14.17 pct，利润增速(sù)下(xià)滑58.11 pct，从估(gū)值角度来看(kàn)，在2023年一季度(dù)，医药板块（创新药除外(wài)）存在一定的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提升至(zhì)2023一(yī)季度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第一季度，创(chuàng)新药板块的营收与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增加(jiā)了6.56％，研发总支出的(de)增(zēng)速达到了+15.25％，研(yán)发支出占收入的比例达到(dào)了38.07％，与2022年第一(yī)季度相比下降了12.44 pct，整体板(bǎn)块市值(zhí)/净现金已(yǐ)经从2022第一(yī)季度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季(jì)度的15.45倍(bèi)。

　　从医药行业的经营数(shù)据来看，除去创(chuàng)新药(yào)和疫情受(shòu)益(yì)细分领(lǐng)域，医(yī)药板块中具有较好(hǎo)成长能力的(de)低(dī)估值板(bǎn)块有原料药、医疗设备、血制品、药店。

　　相较于(yú)许多创新药、器械企业的产品销(xiāo)售前景(jǐng)，国内(nèi)市场仍未(wèi)达到预期，原因在于近几年来(lái)，由于老龄化，国内医保支(zhī)出并未增加太多(duō)，增速中的增量大部分都被(bèi)用于疫情相关(guān)行(xíng)业(yè)。

　　这(zhè)也是为什么，国内的(de)医(yī)疗行业，增长速度并不快。首(shǒu)先，结构性的分化是非常明(míng)显的，传统药企(qǐ)必(bì)须要给创新留出空间(jiān)，比如在过去的三年中，港股(gǔ)创(chuàng)新药企的年化(huà)营(yíng)收增速高达70％。对本土(tǔ)医(yī)药企业而言，要实现高速发展，必须要双(shuāng)管齐下，在本土市场(chǎng)之外拓展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍(réng)是

　　医药投资的(de)胜负手

　　目前在(zài)总需求复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，医药板块中有刚性需求的新基建板块或(huò)是最具有(yǒu)确定性的领域之一(yī)，一定(dìng)程度上或仍是今年(nián)医药投(tóu)资的胜负(fù)手。

　　我国继续推进优(yōu)质医(yī)疗(liáo)资源扩容下(xià)沉、区域平衡分布，医疗(liáo)新基(jī)建再获政策(cè)扶(fú)持。4月13日，国(guó)家卫生健(jiàn)康委员(yuán)会召(zhào)开新闻发布(bù)会，重点介绍优质(zhì)医疗资源(yuán)下移、区域平衡布局。县(xiàn)医(yī)院作(zuò)为县级(jí)医疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡(xiāng)卫生服务体(tǐ)系。长期以(yǐ)来，国家卫生健康(kāng)委通过开展三级医院对口帮扶(fú)等(děng)方式，引导优(yōu)质(zhì)医疗资源下移(yí)，不断提(tí)高县级医(yī)院的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的下移，通过城(chéng)市三(sān)级医院的对口支援(yuán)，托(tuō)管，建(jiàn)立医联体，远(yuǎn)程医疗等多种(zhǒng)形(xíng)式(shì)，满足县域(yù)居民(mín)的基本医疗卫生需(xū)求，为普通(tōng)疾病在市县范围内解决(jué)奠定(dìng)坚(jiān)实的基础。

　　会议同(tóng)时指出(chū)，在接下(xià)来的工(gōng)作(zuò)中，将继续推进临床重点专(zhuān)科(kē)“百(bǎi)千(qiān)万”工程，指(zhǐ)导各(gè)地按照“搭平台(tái)，建载体，促融(róng)合(hé)”的思路(lù)，重点加强群众需(xū)求(qiú)较大的心血管外科学、妇产科、骨(gǔ)科、麻(má)醉(zuì)科、小儿科、精神病学、病理学(xué)等专科(kē)建设，补齐资源短板，完成预期的建设(shè)任务。随着(zhe)具体政策的出台，相关(guān)的基层医疗器械市(shì)场(chǎng)或将受益。

　　可发现与医疗成(chéng)像器材、生命信息(xī)设备和心血管(guǎn)耗材相(xiāng)关的板块将会有较大的发展空间。其(qí)中的个股(gǔ)有(yǒu)：联影医(yī)疗、万东医(yī)疗(liáo)、奕(yì)瑞科技、乐普医疗(liáo)、心脉医(yī)疗、海尔生物。

　　医改政策频频出台(tái)，医疗器械市场持续(xù)扩张。随着国家(jiā)继(jì)续支持优质医疗资源扩容下沉的政(zhèng)策，在(zài)未来，医疗卫生资源的分布(bù)将会得到优化，促进更多优质的(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好de)医疗资源向下(xià)扩容，释(shì)放更(gèng)多中、基层医疗机构的采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加强医疗卫(wèi)生领域的(de)基础设(shè)施建设的背景下(xià)，预计医疗器(qì)械采购将更加宽松(sōng)，这将(jiāng)推动(dòng)医(yī)疗器械市场的快(kuài)速发展。在政策推动下，国产品牌有望凭借高性价比的优(yōu)势(shì)加(jiā)速进入(rù)医院，长期(qī)而言，随着(zhe)多项政(zhèng)策支持的持续加强，国产替代将逐(zhú)步加速，相关大型医疗器(qì)械的龙头(tóu)厂商(shāng)将会抓住(zhù)放量的机(jī)会(huì)，实现快速发(fā)展。

　　华富(fù)证券建议关注(zhù)国内高端医疗设(shè)备的龙头企业：迈瑞医疗、联影(yǐng)医疗、澳(ào)华内镜、开立(lì)医(yī)疗、海泰新(xīn)光。这些企业具(jù)有较(jiào)好的产(chǎn)品性能、较好(hǎo)的渠道和较强的研发能力。

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