来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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