来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投(tóu)资放在(zài)更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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