之字是什么结构的字，近字是什么结构　文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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