5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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