近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料(liào)，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基(jī)金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行(x氯化钾相对原子质量是多少，íng)业可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(氯化钾相对原子质量是多少，fú)电子(zi)增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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