4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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