来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词rong>美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。