5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不t: 24px;'>一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛(sài一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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