来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐn牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗g)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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