文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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