5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸f0000; line-height: 24px;'>直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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