原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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