金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素(s沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(h沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思uí)撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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