文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素(sù)，预计(jì)短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度(dù)更(gèng)大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率的期限利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市(shì)场过(guò)热(rè)带(dài)来的金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度(dù)可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对(duì)银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将科长相当于什么级别？(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来一(yī)个月资金利率上行(xíng)的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量(liàng)和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月(yuè)内资金价格上行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间有限(xiàn)。科长相当于什么级别？>

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策与基(jī)本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 科长相当于什么级别？