大家周末好，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周五加大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前(qián)的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能(néng)源危机在期货市场(chǎng)的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格(gé)的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供(gōng)给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的(de)成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减量率(lǜ)先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西(xī)主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存(cún)在增加(jiā)，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端(duān)松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料(liào)端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下跌的(de)行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库(kù)存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份(fè但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思n)OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思gài)率事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延续。

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