私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可(kě)的(de)投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)合(hé)《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券(quà正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角n)投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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