事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gō俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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