金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèn像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的g)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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