原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xiàkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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