金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)地肖指哪几个生肖？幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供地肖指哪几个生肖？求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修(地肖指哪几个生肖？xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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