文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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