金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)1千克水等于多少毫升水，一1升水1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升等于多少毫升先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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