金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zh甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(b甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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