美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务(wù)协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还认(rè家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好n)为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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